Jiří Filip Comunicat de presă: Piețele financiare și-au inversat cursul în ultimele săptămâni și, după o lungă perioadă de sângerare, lumânările verzi au dominat din nou graficele. Dar este într-adevăr sfârșitul pieței urs sau doar o altă inversare falsă care va fi urmată de o cădere la noi minime? În acest articol, vă prezentăm opinia lui Štěpán Hájek, analist senior la XTB, creatorul programelor O săptămână la piețe a Wall Street deschis și multe alte materiale analitice și educaționale.
Acțiunile supraestimează încet ratele, fără a aștepta o recesiune. Fed începe să se teamă de ea.
Anul trecut a fost unul dintre predicțiile despre forma aterizării economiei americane. La început părea inevitabil că o aterizare dură și o cădere în recesiune ar fi inevitabile. După aceea, investitorii au început să se încline și redeschiderea Chinei și situația energetică mai bună din Europa, care a început să se concretizeze aterizarea lină a economiei. Acest lucru a însemnat foarte rapid o reevaluare a evoluției ulterioare a inflației, care ar trebui să ajungă la aproape 2% la începutul anului viitor. Pentru că dacă avem o aterizare moale în față, inflația nu va scădea ca o piatră. Cu toate acestea, piețele sunt dominate de optimiști și mai mari. Acest lucru ne-a lăsat cu posibilitatea de a nu ateriza. Pe ce este construit?
Tare, moale și fără aterizare
În loc de o recesiune totală sau de o încetinire economică ușoară, creșterea poate rămâne puternică – sau chiar se poate relua – iar companiile își pot atinge profiturile estimate. Susținătorii acestui punct de vedere citează date recente care indică un impuls continuu al consumului și o piață a muncii puternică.
Cei care pariază pe un declin nu pariază doar pe o recesiune
Aici intervine viziunea subiectivă a fiecărui investitor, care în cazul meu se bazează pe date. Din punct de vedere istoric, o economie foarte rezistentă vine întotdeauna cu o inflație rezistentă. Cu cât economia, piața muncii și sentimentul pe piață care însoțesc acești factori sunt mai puternice, cu atât Fed trebuie să fie mai restrictivă și să mențină ratele mai ridicate pentru mai mult timp. Acest lucru va limita în cele din urmă creșterea economică și va afecta prețurile acțiunilor. Procesul-verbal al ultimei întâlniri a Fed a arătat ceva interesant. Într-adevăr, bancherii au fost de acord că încep să se teamă de o recesiune, deși declarațiile din trecut au fost dominate de ideea că o recesiune poate fi evitată. Fed începe pur și simplu să conteze pe o recesiune, care apropo este cea mai rapidă modalitate posibilă de a atinge ținta de inflație de 2%. Ei pot realiza acest lucru cu rate și mai mari.
Totuși, piața de obligațiuni a crezut și ea în recesiune până la începutul lunii februarie. Curba implicită a prețurilor ratelor va scădea cu 1% în a doua jumătate a anului. O scădere de 1% nu înseamnă o aterizare lină. Astăzi, piața se așteaptă deja la o reducere cosmetică a ratei de 25 de puncte de bază, ceea ce indică faptul că a înțeles hotărârea Fed de a nu ceda inflației. El a mai înțeles că inflația nu va scădea în linie dreaptă, ceea ce se poate observa și în alte curbe de așteptare a inflației care au crescut mai sus în ultimele săptămâni.
Grafic: Curba implicită a așteptărilor ratei dobânzii din SUA (sursa: Bloomberg, XTB)
Piețele bursiere nu se așteaptă la nicio recesiune și nici măcar la începutul anului nu se așteptau. Am văzut câștiguri în acțiunile speculative meme, acțiuni scurtate, companii de tehnologie cu pierderi sau companii ciclice. Între timp, sectoarele cu o creștere masivă a profitabilității, cum ar fi energia, sănătatea sau utilitățile au rămas pe plan secund. Acțiunile au început să reevalueze randamentele în creștere ale obligațiunilor și perspectivele pentru rate în ultimele sesiuni, dar rămân în continuare periculos de ridicate. Acest lucru îi expune la un declin în continuare, care este susținut de dinamica factorilor fundamentali și tehnici.
Ai nevoie de mult oxigen la altitudini periculoase
S&P 500 a urcat din nou peste 15 după ce cota/beneficiară a scăzut la 18 în toamnă, în timp ce prima de risc a scăzut semnificativ. Această combinație tehnică sugerează că este mai bine să scoți jetoanele de pe masă și să aloci capital pentru activele defensive. Acest lucru nu se întâmplă deocamdată, iar condițiile financiare slabe, un dolar mai slab și o lichiditate mai bună au fost suficiente pentru a menține sentimentul de risc. Nicio aterizare este dintr-o dată scenariul de bază. Cu toate acestea, lichiditatea a început să scadă din nou în ultimele zile, piețele sunt încă periculos de ridicate și marja de siguranță a scăzut semnificativ. Taurii nu sunt atât de siguri pe cât ar putea crede. În mod paradoxal, datele economice din ce în ce mai bune sunt de vină pentru acest lucru, care schimbă situația în special pentru obligațiuni, unde randamentele sunt în creștere. Câștigurile și acțiunile nu sunt 100% corelate, dar investitorii în obligațiuni sunt în general mult mai inteligenți și, dacă acțiunile și-au reflectat declinul, trebuie să reflecte creșterea lor.
Grafic: Primă de risc pentru acțiuni (sursa: Morgan Stanley)
Ar trebui să înțelegeți că nu trebuie să speculați cu privire la o recesiune atunci când speculați cu piețele în scădere. Creșterea PIB-ului din ultimele 10 trimestre a crescut de la normal datorită stimulului gigant și, chiar dacă nu a existat o recesiune, revenirea ritmului de creștere la valorile inițiale va pune suficientă presiune asupra marjelor și profitabilității. Marjele vor fi, de asemenea, presate de o scădere treptată a puterii de stabilire a prețurilor, deoarece consumatorii nu mai acceptă prețuri mai mari. Piețele se așteaptă la o scădere a profiturilor, dar surpriza va fi profunzimea acesteia. Există încă loc pentru surprize de ambele părți, dar fundamentele de bază pentru cumpărarea acțiunilor sunt departe de a fi încheiate. Lichiditatea și condițiile financiare mai bune ne pot ajuta să depășim acest decalaj (așa s-a întâmplat la începutul anului), dar urmărim exact invers.
Situația pieței se schimbă rapid. Începutul anului a început cu prea multă fanfară și, deodată, au început să fluture tot mai multe steaguri roșii. Optimismul va dura atâta timp cât piețele mențin evaluările de lux. De îndată ce reevaluează în continuare ratele mai mari, va veni o scădere și, odată cu aceasta, o schimbare a sentimentului, pariurile negative vor începe să se acumuleze, iar capitalul va începe să treacă de la active riscante la active defensive. Acest lucru poate deschide spațiu pentru ca S&P 500 să testeze minimele de anul trecut -- investitorii se vor întoarce la o aterizare grea, atunci când doriți să cumpărați acțiuni și să nu așteptați o recesiune pentru că va fi prea târziu pentru a cumpăra.
